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阳光照明:LED照明料将维持高速增长

发布时间:2015-04-14    研究机构:瑞银证券

业绩略低于预期

公司2014年实现营业总收入32.5亿元,同比增长2.59%,实现归属于上市公司股东的净利润2.88亿元,同比增长24.3%,每股收益0.30元,略低于我们预期(0.34元),主要受国家节能补贴没有收到的影响。分红方案为每10股派现1.5元,同时每10股转增5股。

LED照明收入占比一半,毛利率上升

2014年LED照明营收16.2亿元,同比增长65.2%,占收入比重达50%,其中销量7157万套,同比增长124%,其中北美地区销售增长140%,远高于其他地区。节能灯营收下滑25.8%,下滑幅度超出我们估计,显示LED照明对节能灯的替代正加速进行。LED照明规模效应显现,毛利率同比上升1.66pct;节能灯竞争程度下降,毛利率同比上升2.05pct;我们预计2015年毛利率较高的LED照明占比上升将继续推升整体毛利率水平。

预计2015年LED照明将维持高速增长,拉升整体收入表现

公司计划2015年实现营收40亿元,同比增长23%。我们估计主要来自LED照明,预计该业务收入增速仍有望在50%以上,主要源自LED照明和节能灯价差缩窄后,LED照明需求快速放量,同时公司开拓客户得力,去年新客户放量叠加今年新的客户开发。我们预计节能灯收入增速将继续下滑,但对公司的影响减弱。我们预计政府高效照明补贴今年将收到,估计达8000万元,有望增加2015年收益。

估值:维持“买入”评级,目标价14.20元

我们基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC假设为6.2%),得到目标价14.2元,维持“买入”评级。

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