移动版

阳光照明:业绩低于预期,主因led价格跌幅较快

发布时间:2014-10-31    研究机构:兴业证券

事件:公司10 月28 日发布2014 年三季度报,2014 年前三季度营业收入为24.14 亿元,同比增长1.27%;营业利润2.35 亿元,同比增长53.71%;归属于上市公司股东净利润2.14 亿元,同比增长18.56%,其中,第3 季度营收8.9 亿元,同比下降3.19%,环比增长14.63%;归属于上市公司净利润0.79 亿元,同比下降1.81%,环比增长45.5%。

点评:

主要季度财务指标:3 季度营收8.9 亿元,同比下降3.19%,环比增长14.63%;3 季度归属于上市公司净利润0.79 亿元,同比下降1.81%,环比增长45.5%。3 季度毛利率22.96%,同比上升3.45 个百分点,季度环比上升1.39 个百分点。3 季度公司三项费用率12.58%,同比上升2.82 个百分点,环比上升0.53 个百分点。存货周转天数90 天,较2 季度的105 天有所下降。

3 季度LED 收入增速不及预期,主要为LED 价格跌幅较快:我们预计公司前三季度公司LED 业务实现收入11.2 亿,预计其中1 季度2.85 亿,2季度3.63 亿。三季度4.7 亿左右,同比增长45%,环比增长27%,低于我们预期。根据我们跟踪,公司今年前三季度LED 灯出货量增速100%以上,超过行业增速,LED 收入低于预期主要是由于LED 灯下游竞争较为激烈,价格跌幅较快,超出预期,展望全年,我们调整对公司2014 年LED 收入预测至16.5 亿(原为18.5 亿),同比增长68%。

节能灯业务环比企稳回升:我们在中报点评中就指出,公司今年上半年节能灯光源与灯具分别实现收入6.3 亿,1.36 亿,下滑17.7%和24.8%,但这不是常态。由于灯从出厂到最终销售,渠道较长,所以今年有渠道去库存因素的影响,在3 季度公司节能灯收入环比微幅上升,验证了我们的判断。

公司具有成本优势,虽价格下滑较快,前三季度毛利率稳中有升:规模优势和部分原材料自产降低了LED 的成本,公司力争LED 成本下降与价格下降保持一致,同时伴随LED 占比的提升,公司前三季度毛利率稳中有升(补贴还原后前三季度毛利率分别为24.2%、24.8%和25.3%)。

投资建议与评级:阳光照明(600261)的规模优势和先发优势仍会维持,节能灯的快速下滑不会是常态,而LED 灯的高成长仍将持续。公司LED 业务快速成长、LED 占比提高、及毛利率缓慢上升,我们看好公司成长。由于LED 增长低于预期,我们下调公司2014-2016 年每股收益为0.36(0.39)元,0.49(0.52)元和0.61(0.67)元,对应目前PE26.6、20、15.8 倍,维持 “增持”评级。

风险提示:新客户开拓低于预期;节能灯下滑超出预期。

申请时请注明股票名称