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阳光照明三季度财报点评:毛利保持稳定,业绩达标可期

发布时间:2014-10-29    研究机构:东兴证券

事件:

公司报告期内实现营业收入24.14亿元,同比增长1.27%;营业利润2.35亿元,同比增长53.7%;归属于上市公司股东的净利润2.14亿元,同比增长18.6%;扣非后净利润1.98亿元,同比增长41.3%;实现基本每股收益0.22元,同比下降21.0%。

观点:

三季度盈利下降,毛利率维持在较高水平。公司三季度实现营业收入8.90亿元,同比下降3.2%;实现归属母公司净利润0.79亿元,同比下降1.1%。我们认为公司三季度业绩下滑的一个主要因素是公司已经确认了之前中标的国家项目的相关费用,但对应的补贴款未全部到位,因此对公司净利润有所拖累。从毛利率方面来看,公司三季度毛利率为22.96%,较去年同期增长3.45个百分点。公司前三季度毛利率为22.91%,较去年同期增长3.88个百分点,与上半年毛利率持平,显示公司产品依然保持较好的盈利能力。在期间费用方面,三季度期间费用率为12.58%,较去年同期增长2.82个百分点。造成三季度期间费用率上涨的主要原因是公司管理费用增长较快,金额同比增长32%,管理费用率较去年同期增长2.17个百分点。从整个经营期间来看,公司前三季度期间费用率为12.14%,较上半年期间费用率上涨0.26个百分点,因此公司期间费用依然保持在较为稳定的水平。

LED成为公司支柱产品,完成年内经营计划依然可期。公司营业收入增速继上半年出现大幅下降以来在三季度也没有出现好转。我们认为公司营收增速乏力的主要原因是传统节能灯业务在LED的冲击下持续下滑,鉴于节能灯在公司主营业务占比依然较高,因此节能灯的衰退对于公司整体营收拖累较大。另一方面,由于公司毛利率一直保持在高位水平,所以我们判断公司LED产品销售情况良好,已经成为支撑公司业绩增长的支柱产品。根据公司2013年年报,公司计划2014年实现归属母公司净利润3.3亿元,从目前情况来看,如果公司四季度剩余约8000万补贴款能够到位,则实现全年经营业绩的目标仍有较大实现可能。

公司渠道优势明显,看好公司长期发展。通用照明领域目前有两个负面因素阻碍公司业务发展。首先,照明市场正处于由节能灯向LED过渡的转型期,公司作为曾经的节能灯大厂节能灯业务占比较重,因此在产品更迭期势必会受到节能灯业务下滑的影响,最显著的表现就是公司营收增速下滑明显。其次,LED在国内市场仍处于混战格局,市场集中度偏低,价格战依然是厂家攫取市场份额的主要手段,受此影响,公司LED产品毛利水平未来也有出现下降的风险。但我们同时可以看到公司在LED领域布局较早,在为飞利浦代工生产的同时积极拓展国内外销售渠道,并已取得显著成效。我们认为公司的渠道建设在国内厂商中首屈一指,多元化的市场定位有利于公司规避激烈的市场竞争,从而保证公司产品的盈利水平。

结论:

受累于节能灯业务的下滑,公司短期内收入增速放缓,完成经营规划可能性较低。但受益于LED业务的崛起,公司盈利能力有所提升,在较大程度上弥补了传统业务衰退带来的影响。公司在渠道建设方面具有显著优势,同时由于渠道建设需要消耗较高的资本以及较长的时间,所以除少数传统照明厂商外其他企业很难在渠道开拓方面取得成效,因此我们认为公司广泛的渠道网络将帮助公司在行业内保持长久的竞争优势。我们预计公司2014年-2016年营业收入分别为33.75亿元、40.94亿元和52.67亿元,归属于上市公司股东净利润分别为3.29亿元、4.28亿元和5.68亿元,每股收益分别为0.34元、0.44元和0.59元,对应P/E分别为29.98倍、23.04倍和17.34倍,维持“强烈推荐”投资评级。

申请时请注明股票名称