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阳光照明:节能灯继续下滑,LED占比过半

发布时间:2014-10-29    研究机构:瑞银证券

三季报业绩略低于我们和市场预期,现金流良好

公司前三季度实现营业总收入24.1亿元,同比增长1.27%,实现归属于上市公司股东的净利润2.14亿元,同比增长18.6%,每股收益0.22元,略低于我们和市场预期。前三季度经营性现金流量净额5.0亿元,同比增长5倍。

节能灯继续下滑,单季度主营收入同比减少3.2%

第3季度公司营收8.9亿元,同比减少3.2%,增速环比上半年(+4.1%)下滑,主因是节能灯收入降幅仍然较为明显,LED照明收入增速放缓。由于LED照明产品价格快速下降,节能灯被替代加速,我们预计第3季度公司节能灯收入同比下降25%-30%,但环比2季度基本持平。我们估计第3季度公司LED照明收入同比增长约40%以上,低于上半年的60%,但仍维持较高增长,单季度收入占比料首超50%。公司成功开拓除飞利浦之外的其他客户,包括德国、美国、俄罗斯等国经销商和零售商,我们预计LED照明收入快速增长仍能维持。

毛利率费用率同步上升,净利率稳定

第3季度公司毛利率23.0%,环比上半年基本持平,同比上升3.5pct,主要源自高毛利率的LED照明占比提升。同时由于LED照明型号多费用高,公司3季度销售费用率同比上升0.9pct至4.7%,管理费用率同比上升2.2pct至8.2%。3季度公司销售净利率8.g%,同比上升0.1个百分点。前三季度公司执行节能灯补贴,我们预计仍有约8000万元补贴款有望收到。

估值:维持盈利预测、目标价和投资评级

我们维持公司2014-16年0.37/0.49/0.63元的EPS预测,基于瑞银VCAM贴现现金流模型,WACC假设为11.5%,维持13元的目标价和买入评级。

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