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阳光照明:整体经营向好,大客户结构和渠道模式日趋完善

发布时间:2014-10-29    研究机构:招商证券

3 季报基本符合预期。阳光公告前3 季度实现收入24.1 亿,营业利润约2.4 亿,净利润2.1 亿(EPS 为0.22 元),同比分别增长1%,54%和19%。其中扣非净利润同比增41%,经营活动现金流净额增482%,基本符合市场预期。

整体盈利能力明显提升。阳光前3 季度综合毛利率近23%,同比提升4%,若剔除国家采购出货影响(截止Q3 仍有近8000 万出货未开票确认收入),Q3 单季毛利率达25-26%,环比进一步向好。其主要原因包括:1)LED 规模效应加强;2)LED 产品结构优化,高毛利的灯具占比已达40%以上;3)传统产品的客户结构也有所改善。

LED 业务规模快速扩张,盈利能力不断提升。阳光Q3 单季LED 业务收入4.5-5亿,年初以来累计11-11.5 亿,同比增长50-60%。虽然今年渠道竞争使得公司产品面临一定降价压力,但是厦门和上虞厂区均持续爬坡且产销两旺,全年实现15-17 亿营收无忧。此外,公司LED 业务净利率全年望达10-12%。

传统产品收入下滑得到控制。阳光3 季度单季传统产品收入约4-4.5 亿,同比下滑25-30%,但环比已基本持平。同时公司主动调整产品和客户结构,其毛利率有望略升。

全球代工大客户更加丰富,渠道日趋完善,积极布局智能照明。阳光目前已在大客户代工、自有分销以及海外市场渠道等方面具备深厚积累,近两年尤其在海外代工客户拓展方面有重大突破。同时也在电商领域积极探索,预计2015 年形成完善的O2O 营销模式。此外,公司与京东、阿里等携手开拓智能照明市场,将优先享受智能照明浪潮。

维持“强烈推荐”:我们认为阳光LED 规模快速扩张,盈利能力整体提升且向好趋势不变,大客户结构和渠道模式日趋完善,积极布局智能照明,将直接受益于这一行业趋势。出于更谨慎考虑,调整14-15 年EPS 为0.35/0.48元,给予目标价12 元,相当于15 年25 倍PE,继续强烈推荐。

风险提示:LED 业务爬坡不及预期,原材料价格波动风险。

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