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阳光照明:节能灯下滑超预期,LED增速有望加快

发布时间:2014-08-19    研究机构:兴业证券

事件:

公司8月19日发布2014年半年报,2014年上半年营业收入为15.24亿,同比增长4.07%;营业利润1.54亿元,同比增长117.28%;归属于上市公司股东净利润1.35亿元,同比增长35.05%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.26亿元,同比增长88.60%。其中,第2季度营收7.76亿,同比下降4.43%,环比增长3.75%;归属于上市公司净利润5,456.83万元,同比增长59.30%,环比下降32.02%。

点评:

主要季度财务指标:2季度营收7.76亿,同比下降4.43%,环比增长3.75%;2季度归属于上市公司净利润5,456.83万元,同比增长59.30%,环比下降32.02%,单季净利润5,805.97万元,同比增长72.16%。2季度毛利率21.57%,同比上升1.16个百分点,季度环比下降2.69个百分点。2季度公司三项费用率12.04%,同比下降0.99个百分点,环比上升0.33个百分点。存货周转天数115.67天,较1季度的114.68天略有上升。

LED业务上半年略低于预期,主要由于部分订单滞后确认,看好全年成长:LED业务收入实现6.48亿元,收入占比达到42%,同比增长60%。

其中1季度2.85亿,2季度3.63亿,环比增长27%。2季度收入略低于之前我们预期4个亿,主要是由于美国能源之星标准提升,公司部分海外订单确认延后,对全年影响不大。在LED行业高景气下,我们预计LED业务收入全年有望达到18.5亿,同比增长85%。

节能灯业务今年下滑较快,但不是常态:公司今年上半年节能灯光源与灯具分别实现收入6.3亿,1.36亿,下滑17.7%和24.8%。我们分析主要有以下两点:1)公司主要代工海外飞利浦等大客户,大客户在转LED方面是领军者,所以来自大客户的节能灯订单减少,但由于灯从出厂到最终销售,渠道较长,所以今年有渠道去库存因素的影响,我们判断明年节能灯业务的下滑就会放缓2)LED是大趋势,LED光源和灯具也是公司未来的重点发展方向,公司放弃了部分毛利率较低的节能灯订单,这也是公司上半年节能灯毛利率上升的一个原因(预计补贴还原后上升1个点左右)。

LED灯具占比提升至30%以上,改善LED业务毛利率同比上升2.3个百分点:今年上半年公司LED灯具发展取得了良好进展,LED业务中灯具产品比例超过30%。我们预计公司光源业务毛利率22%左右,而灯具毛利率在28%左右,随着公司灯具业务占比的提升,我们判断LED业务毛利率将稳中缓升。

投资建议与评级:阳光照明(600261)的规模优势和先发优势仍会维持,节能灯的快速下滑不会是常态,而LED灯的高成长仍将持续。公司LED业务快速成长、LED占比提高、及毛利率缓慢上升,我们看好公司成长。预计公司2014-2016年每股收益为0.39元,0.52元和0.67元,维持公司“增持”评级。

风险提示:新客户开拓低于预期;节能灯下滑超出预期。

申请时请注明股票名称