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阳光照明:整体盈利能力提升,积极布局o2o与智能照明

发布时间:2014-08-19    研究机构:招商证券

阳光LED 规模快速扩张,盈利能力整体提升且向好趋势不变,渠道模式日趋完善,积极布局智能照明,将直接受益于这一行业趋势。预估14-15 年EPS 为0.4/0.56元,给予目标价14 元,相当于15 年25 倍PE,继续强烈推荐!中报符合预期。阳光公告上半年实现收入15.2 亿,营业利润约1.5 亿,净利润1.3 亿(EPS 为0.14 元),同比分别增长4%,117%和35%。其中扣非净利润同比增89%,经营活动现金流净额增512%,反映出主业较好的经营状况。

整体盈利能力明显提升。阳光上半年综合毛利率近23%,同比提升4%,其中LED 产品提高2.3%,传统产品亦有不同程度提升。剔除国家采购出货影响后(约3900 万出货未确认收入)Q2 单季毛利率超过25%,环比进一步向好。

其原因包括:1)LED 规模效应加强;2)LED 产品结构优化,高毛利的灯具占比已达30%左右,同时传统产品的客户结构也有所改善;3)今年上半年的国家采购出货(当期确认成本而收入延后确认)减少。

LED 业务规模快速扩张。阳光上半年LED 业务收入6.5 亿,同比增长60%,与行业出口数据基本匹配。目前厦门厂区产销两旺且新产能投放有序,后续将加大全自动设备配置,并且已把2018 年营收目标由17 亿上调至30 亿(14 年约11 亿,包含对内销售)。而后建的上虞、金寨等厂区亦在持续爬坡。我们判断2014 年阳光仍有望实现18 亿元的LED 收入目标。

传统产品收入出现一定下滑,但盈利尚可。上半年各类传统产品收入出现了17-25%不等的下滑,其主因是海外LED 替换迅猛,而阳光ODM 面向全球市场。

预计全年下滑20-30%。但公司主动调整产品和客户结构,其毛利率有望略升。

渠道日趋完善,积极布局智能照明。阳光目前已在大客户代工、自有分销以及海外市场渠道等方面具备深厚积累,同时也在电商领域积极探索,预计2015 年形成完善的O2O 营销模式。此外,公司已与京东携手开拓智能照明市场,今后将推进与阿里巴巴、小米等合作,体现了极强的前瞻性。

维持“强烈推荐”:我们认为阳光LED 规模快速扩张,盈利能力整体提升且向好趋势不变,渠道模式日趋完善,积极布局智能照明,将直接受益于这一行业趋势。预估14-15 年EPS 为0.4/0.56 元,给予目标价14 元,相当于15年25 倍PE,继续强烈推荐!风险提示:LED 业务爬坡不及预期,原材料价格波动风险。

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