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阳光照明2013年度财报点评:LED助力公司进入发展快车道

发布时间:2014-04-23    研究机构:东兴证券

事件:

公司报告期内实现营业收入31.69亿元,同比增长22%;营业利润1.09亿元,同比增长7%;归属于上市公司股东的净利润2.31亿元,同比增长10%;扣非后净利润1.88亿元,同比增长5%;实现基本每股收益0.36元,同比增长9%。

观点:

综合毛利率攀升,费用率保持稳定。公司第四季度实现营业收入7.86亿元,同比增长11.8%,实现净利润0.51亿元,同比增长66.2%。第四季度业绩出现快速增长的主要原因是公司大部分营业外收入在这一时期得到确认,总计1.29亿元,占全年营业外收入的69.4%。公司2013年收到政府补助1.59亿元,占全部营业外收入85.3%。毛利率方面,除T5大功率荧光灯外其他产品毛利率均有不同程度提升,其中LED照明产品毛利率为24.81%,较去年同期增加4.69个百分点,是拉升公司综合毛利率的主要因素。公司2013年综合毛利率为20.72%,较上年同期增长1.61个百分点。费用方面,公司2013年综合费用率为13.0%,较上年同期下降0.7个百分点,基本保持稳定,体现了公司良好的费用管理能力。

LED实现快速增长,积极开拓国内市场。受益于LED照明市场的开启,公司2013年LED实现营业收入9.83亿元,同比增长169.9%,在总营业收入中占比由2012年的14%上升到2013年的31%。由于国内LED照明产品渗透率约为6%,远低于欧美国家的25%和日本的50%,因此国内LED照明市场空间巨大,成为公司2014年重点开拓领域之一。在国内销售方面,公司之前主要通过开设专卖店方式进行市场拓展,今年公司计划新增线上业务,通过网络平台打造公司自主品牌旗舰店,以扩大公司产品销售范围。我们认为公司这种线上与线下相结合的营销策略有利于公司产品在国内消费者群体中品牌形象的树立,进而提高公司LED灯具在国内市场的销售收入水平。

发展战略稳步推进,预计今年实现营收近40亿元。从长期发展来看,公司计划到2018年实现百亿元规模销售收入,其中国内和国外收入比例为44:56,光源与灯具收入比例为1:2。从今年情况来看,公司计划全年实现营业收入39亿元,营业成本30.70亿元,三项费用合计4.55亿元,归属母公司净利润3.30亿元。鉴于今年国内和海外LED照明市场景气度持续上升,加之公司在国外方面拥有飞利浦、欧司朗、GE等稳定的客户群体,在国内方面拥有广泛的直销网络和新开通的电商运营渠道,我们预计公司今年LED销售收入有望实现倍增。同时,由于LED在销售均价方面仍显著高于节能灯,因此我们认为公司节能灯产品仍是发展中国家家居照明市场的主流产品,因而销售收入将在未来几年保持在较为稳定的水平。所以综合上述因素,我们认为公司今年实现经营目标是大概率事件。

结论:

伴随全球LED照明市场整体向好,公司LED业务将进入快速增长期。同时公司对国内市场的积极拓展也为国内LED家居照明市场的开启做好准备。我们预计公司2014年-2016年营业收入分别为42.00亿元、54.46亿元和72.17亿元,归属于上市公司股东净利润分别为3.95亿元、5.21亿元和6.97亿元,每股收益分别为0.61元、0.81元和1.08元,对应P/E分别为27.47倍、20.84倍和15.57倍,维持“强烈推荐”投资评级。

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