移动版

阳光照明:1季报超预期,LED盈利能力加速提升

发布时间:2014-04-22    研究机构:招商证券

阳光1季报超预期。公司规模效应将进一步突显,品牌和渠道建设将使公司长期受益,而传统业务亦有望好于悲观预期。基于LED业务盈利能力超预期提高,我们上调14-15年EPS为0.67/0.89元,同时上调目标价至27元,继续强烈推荐!

一季报超预期。阳光公告1季度实现收入7.5亿,营业利润近9000万,净利润8100万(单季EPS为0.12元),同比分别增长15%,129%和22%,在营业外收入同比大幅减少3200万的背景下仍取得不错增长,超出市场预期。此外13年EPS为0.36元,符合市场预期。分配方案为10送5派1.5元。

LED业务规模快速扩张。阳光13年LED业务收入9.8亿,同比大增170%。而今年Q1收入已近3亿元,同比翻番。目前厦门厂区产销两旺且新产能投放有序,而后建的上虞、金寨等厂区亦在持续爬坡,我们判断2014年全年产能将至少增加1倍,收入望达18-20亿元。

LED盈利能力加速提升。阳光13年LED业务毛利率已达25%,今年1季度亦有25-26%,较12年的20%大幅提升。在此驱动下Q1综合毛利率达24%,同比提高约1.5%(剔除13Q1国家采购出货的影响)。这主要得益于规模效应的体现,未来仍有进一步提升空间。

传统节能灯业务保持稳定。阳光13年节能灯收入基本与12年持平,我们判断未来几年仍有望保持平稳,原因在于:1)国际品牌厂关闭分散在东南亚等地的小型自有工厂;2)同时压缩ODM数量至3-5家。我们判断其节能灯采购将向靠近原材料产地且具有成本优势的大陆ODM集中,阳光等份额有望显着提升。

渠道多点开花,O2O模式将成型。阳光目前已在大客户代工、自有分销以及海外市场渠道等方面具备深厚积累,公司在年报中表示将“通过建设自营店、建立网上分销系统、实现线上线下联动三步曲来规划电商运营的发展”,我们认为此举将助力阳光占据渠道制高点。

维持“强烈推荐”:我们认为阳光规模效应将进一步突显,品牌和渠道建设将使公司长期受益,而传统业务亦有望好于悲观预期。基于LED业务盈利能力超预期提高,我们上调14-15年EPS为0.67/0.89元,同时上调目标价至27元,继续强烈推荐!

风险提示:LED业务爬坡不及预期,原材料价格波动风险。

申请时请注明股票名称