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阳光照明2013年三季报点评:业绩超预期,双轮驱动迎接行业大周期

发布时间:2013-10-31    研究机构:国泰君安证券

首次覆盖增持评级,目标价18.5元,空间30%。公司拥有较好的客户与渠道优势,充分受益LED大周期,给予14年PE25X。预计节能灯补贴将在4季度确认,在此背景下,预计13-15年收入37、48、58亿元,净利润3.4、4.8、5.7亿元,对应EPS0.53、0.74、0.88元。

3季度业绩超市场预期。3季度营收9.2亿元,同比增32%,环比增13%;营业利润8228万元,同比增68%,环比增159%,较上半年合计还高16%,超出市场预期近40%。预计公司超预期主要来自于:1)预计LED照明收入约3-4亿元,全年收入预计12亿元,将超市场预期约20%;2)预计节能灯仍然实现增长,而市场预期则为下滑。3)费用率恢复至08-09年以来最佳,规模优势在扩产逐步完成后体现。

不同于市场“左手打右手”的认识,节能灯与LED灯实为双轮驱动业绩增长。1)LED照明放量与产品线优化:伴随行业大周期大幅提升产能,预计年底产能将较目前增长近35%,14年产能将扩至13年的1.7倍;预计LED产品毛利率较节能灯高2-3%,特别是可调光产品拥有更高毛利。2)节能灯受益集中度提升,中期仍有望持续增长:到15年飞利浦计划仅保留4家自有工厂(09年55%产能)、欧司朗计划保留11家(12年为41家);公司将受益ODM厂份额提升过程。

看好LED大周期,海外应用龙头率先受益。我们认为,LED行业已全面进入替代大周期,行业将进入15%至50%的渗透率快速提升阶段。

海外由于电价原因,LED照明渗透率高于国内,放量将先于国内市场;而公司拥有最优异海外大客户资源(飞利浦、欧司朗、Lowe)。

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