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阳光照明:业绩表现超预期,未来成长逻辑清晰

发布时间:2013-10-30    研究机构:平安证券

事件:公司13年三季报。前三季度实现营收23.83亿元,增26.11%;净利润1.81亿元,增长0.69%;基本每股收益0.28元。即13年Q3单季营收9.19亿元,增32.25%;净利润7971.82万元,下滑12.55%,基本每股收益为0.12元。

平安观点:

业绩表现超预期发展趋势向好

公司业绩表现超出市场及我们的预期,净利润增速较低的主要原因是去年前三季度补贴等营业外收入有1.24亿元,而今年前三季度只有5708.65万元。如果考虑营业利润,今年前三季度营业利润为1.53亿元,同比大增66.86%。公司节能灯和LED业务表现都超市场预期,前三季度公司节能灯收入为16.5亿元左右,实现了同比增长,这在整体节能灯市场受到LED冲击的背景下相当难的,表明市场份额有继续向大公司集中的趋势。LED方面,公司前三季度实现收入7.3亿元左右,相比去年同期的2亿元左右大幅增长。而在利润率方面,公司三季度单季毛利率为随着公司管理水平提升,规模效应显现,LED业务利润率提升明显,未来有一超过传统节能灯可能。公司明年LED业务收入有望占比一半以上,业绩弹性较大。此外,公司前三季度费用率进一步下滑,营业费用率及管理费用率分别由12年4.66%和8.80%下滑到13年Q3的4.34%和6.67%。

这一方面是由于公司强化了生产管理,自动化水平提升,另一方面是公司严格控制费用支出,我们判断公司费用率下滑趋势有望持续。

13年节能灯景气恢复

12年全球节能灯市场景气坠入低谷,无论国际和国内市场均乏善可陈,不少中小型照明企业挣扎在亏损倒闭边缘。但展望今明两年,我们判断公司节能灯业务景气将有所恢复。首先,禁售白炽灯政策的落实将对公司节能灯业务形成一定推动。去年四季度节能灯设备库存量已经下滑到历史较低水平,今年库存压力很小。另外,由于许多中小节能灯企业倒闭,市场份额将进一步向一线龙头企业集中。我们判断公司未来两年节能灯业务将保持稳定,大幅下滑的可能性非常小。

LED领域布局深远将迎来持续高增长

在传统照明企业中,我们认为公司是对LED照明准备最为充分,发展形势也最好的公司之一。公司LED产品进入欧洲主流市场及渠道,并中标LED国家采购项目,得到了广泛认可。我们判断公司今年全年LED收入有望达到12亿元左右,明年将超过20亿元左右。目前全球LED照明发展趋势良好,欧美地区家庭照明爆发在及,飞利浦等一线龙头企业LED营收增长迅猛,也带动了公司LED代工业务的高增长。从我国的现状来看,在公用及商业照明场合,如会所、商业大楼,路灯等,由于光照时间长,LED省电效益明显,将成为最先爆发的领域。而家庭照明放量的趋势在欧美市场已经非常明显,明年大陆地区家庭照明也有望大规模启动。我们看好公司在LED照明领域的前景,公司布局深远,准备充分,将充分受益于行业的发展机遇。

盈利预测

基于公司业绩表现超预期,我们上调公司盈利预测,预计公司13-15年营收为35.1、49.4、65.4亿元,归属于母公司股东的净利润为3.62、4.58、5.51亿元,对应EPS分别为0.56、0.71、0.85元,对应PE为25.34、20.01、16.65倍。我们坚定看好公司未来LED业务发展前景,未来有持续超预期可能,维持“推荐”评级。

风险提示

节能灯行业增速下滑的风险;公司LED业务增长不达预期的风险。

申请时请注明股票名称