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阳光照明:3季报大超预期,对市场关心问题探讨

发布时间:2013-10-29    研究机构:招商证券

3季报大超预期。阳光前3季度累计实现收入近24亿元,营业利润约1.5亿,分别同比增长26%,67%。其中3季度单季营业利润达8228万,超出上半年总和。此外净利润与去年大致持平,累计EPS为0.28元,在约1亿元国家采购补贴延迟至Q4确认的情况下实属不易。

毛利率总体稳定,费用控制成效进一步凸显。3季度单季毛利率为19.5%,环比略有下滑,主要是较低毛利的节能灯业务占比提升所致。此外,单季期间费用率为9.8%,得到有效控制。我们判断随着规模效应显现费用率仍可继续压缩。

LED业务收入超预期,盈利能力持续提升。随着产能释放以及下游需求不断井喷,阳光的LED业务规模稳步提升,我们判断3季度LED收入为3-4亿,全年累计将在11亿以上,超出市场预期的10亿元。同时毛利率稳中有升,厦门厂区净利率保持在10%以上,上虞厂区3季度亦开始进入盈利状态。预计明年LED业务净利率将继续提高。

节能灯等传统业务好于悲观预期,未来将保持相对稳定。白炽灯禁售也激发了更多的节能灯需求,阳光的两块业务也并没有出现“左右互搏”,前3季度其传统业务收入增长5-10%。我们判断未来传统业务将维持稳定,主要理由包括1)大陆表示至15年传统高效照明产品市占率稳定在70%左右;2)品牌厂缩减自有产能与ODM数量,同时小厂逐步退出,大型ODM份额有望显著提升。

维持“强烈推荐”:在LED和传统业务双轮驱动下,阳光3季度经营情况大超市场预期。Q4将确认约1亿元国家采购补贴亦使全年业绩无忧,且明年随新产能投放仍有较大弹性。此外在自有品牌和渠道上的投入将逐步收获。上调13/14年EPS为0.48/0.65元,未来3年营业利润CAGR望达60%以上,基于此上调目标价至20元,相当于13年30倍PE,继续强烈推荐!风险提示:LED业务爬坡不及预期,原材料价格波动风险。

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