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阳光照明事件点评:巨头联手,共同开拓LED通用照明市场

发布时间:2013-09-11    研究机构:东兴证券

事件:

2013年9月9日,公司发布公告称与三安光电股份有限公司(以下简称“三安光电”)于2013年9月4日在福建厦门签署《投资合作协议书》,双方共同出资3,000万元人民币在福建省厦门市注册设立福建阳光三安照明技术有限公司。其中,本公司现金出资1,800万元人民币,占60%;三安光电现金出资1,200万人民币,占40%。

主要观点:

1.强强联手,上下游资源进行优化配置

公司与三安光电的合作是内地LED行业继去年12月德豪润达入股雷士照明之后又一行业巨头间强强联合的经典案例。三安光电作为大陆最大的LED芯片生产厂商拥有MOCVD150余台,年产LED外延片1000万片和LED芯片1764亿粒。公司作为下游照明应用龙头企业拥有经销和分销商3000多家,销售网络覆盖全国各地。因此公司与三安光电的合作将充分发挥双方在各自领域的优势,有利于资源最优化配置。

2、合作战略意义大于经济意义

公司和三安光电的现金出资数目分别只占各自货币资金的2%和1%,出资规模较小,因此合资公司的成立可视为两大巨头摸索有效合作方式的试验性工程。双方可以通过合资公司试验可能的合作模式,同时由于没有直接的业务关系双方也不会因合作中出现的问题承担过多的经营风险。所以我们认为,合资公司作为双方探索有效运营模式的平台,其战略意义远大于其经济意义本身。

3、短期效果难现,期待长期价值显现

由于合资公司注册规模较小,又是公司与三安光电首次合作,所以我们认为合资公司业绩在短期内不会出现较快增长。从长期来看,如果双方能够通过合资公司找到良好的合作模式,则双方的合作规模将有望进一步扩大,业务纽带将进一步加强,强强联合的局面也将正式形成。届时三安光电可以通过公司的销售渠道打开内地照明市场,同时公司可以通过三安光电获得稳定的芯片供应和高性价比产品,从而在竞争激烈的下游照明行业保持竞争优势。

结论:

在通用照明市场开启的情况下,LED行业将迎来一个快速增长时期。同时由于过去几年政府对于LED行业的过度补贴导致LED产业链出现上游产能过剩,中游和下游企业数量众多、市场竞争激烈的局面。因此公司作为下游照明应用龙头与上游芯片巨头三安光电的合作有助于双方形成高效、稳定和长久的经营模式,从而在激烈的市场竞争中发挥各自优势,充分分享行业的增长红利。我们预计公司2013年、2014年和2015年分别实现净利润2.75亿元、3.42亿元和4.34亿元,同比增长31%、24%和27%,EPS分别为0.43元、0.53元和0.67元,对应P/E分别为28倍、23倍和18倍,维持“强烈推荐”评级。

申请时请注明股票名称