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阳光照明:LED增长迅猛,盈利水平保持稳定

发布时间:2013-08-08    研究机构:东兴证券

观点:

公司主要财务数据总览。公司二季度营业收入8.12亿元,创历史新高,营收同比增速32%,较一季度12%的增速有所提升。公司二季度归属母公司股东净利润0.34亿元,同比增速14%。公司二季度期间费用率13%,较去年同期下降2.1个百分点,较一季度上升3个百分点。公司二季度期间费用率同比下降主要是由于销售费用率和财务费用率下降所致。公司二季度综合毛利率20.4%,与去年同期基本持平;净利率4.2%,较去年同期略有下滑。

LED成为公司上半年业绩增长主要驱动力。公司主营业务分为节能灯、LED、T5大功率荧光灯和特种灯具,其中上半年节能灯业务占比53%,LED占比28%。报告期内,除LED实现337%的营业收入增长外,其他三项业务营收均出现不同程度下滑,而且节能灯和T5大功率荧光灯毛利率较同期有所下降,这些因素直接导致公司上半年净利润增长出现放缓。但节能灯和T5大功率荧光灯在营收和毛利方面的下降是由于国家补贴款项尚未确认造成,并非经营原因所致。如果将相关补贴计算在内,两种产品合计营收和毛利均高于去年同期水平。

公司LED产品毛利稳中有升。公司上半年业绩的一个亮点是LED毛利率较去年同期有所提升,我们认为主要原因在于公司LED业务以代工和商业照明为主,减少了价格战对产品利润的侵蚀。目前我国LED下游照明企业数量超过一万家,产品同质化严重,市场竞争激烈,因此厂家纷纷通过降低产品价格换取更多市场份额。由于欧美发达国家在LED灯具标准方面较中国更为严格,对产品质量要求更高,所以产品价格不会出现大幅下滑,公司LED代工业务毛利率也因此能够保持在一个较为稳定的水平。同时相较于家居照明,商业照明对于LED灯具质量要求高,价格敏感度低,所以LED产品毛利有所保障。

LED产能逐渐释放,下半年净利增长有望提速。公司上虞总部“年产6000万只(套)LED照明产品产业化项目”已于5月份开始投入生产,目前处于边建设边生产过程中,下半年公司将继续加快募集资金项目的建设进度。新产能的释放加速了公司LED产品的销量,提高了LED在主营业务中的收入占比,公司净利润增速也有望得到提升。

结论:

鉴于LED海外市场需求的不断增加和国内商业照明市场的启动,公司LED产品在上述两个领域保持良好销量的同时亦可保证产品毛利的稳定,从而帮助公司避免因价格战造成的业绩下滑。我们预计公司2013年、2014年和2015年分别实现净利润2.75亿元、3.42亿元和4.34亿元,同比增长31%、24%和27%,EPS分别为0.43元、0.53元和0.67元,对应P/E分别为31倍、25倍和20倍,维持“强烈推荐”评级。

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