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阳光照明:LED业务保持高速增长势头

发布时间:2013-08-07    研究机构:兴业证券

事件:

公司8月5日发布2013年半年报,2013年上半年营业收入为14.64亿,同比增长22.54%;营业利润7076万元,同比增长65.56%;归属于上市公司股东净利润9984万,同比增长12.99%。其中,第2季度营收8.12亿,同比增长32.19%,环比增长24.46%;归属于上市公司净利润3426万元,同比增长13.70%,环比下滑47.77%。上半年EPS=0.15元,第2季度EPS=0.053元。

点评:

主要季度财务指标:公司2季度营收8.12亿,同比增长32.19%,环比增长24.46%,单季度营收同比增速创2011年以来最好水平;2季度归属于上市公司净利润3426万元,同比增长13.70%,环比下滑47.77%,净利润环比下滑幅度较大主要为营业外收入当季确认较少。2季度毛利率20.40%,较去年同期基本持平,季度环比上升3.76个百分点。2季度公司三项费用率13.03%,同比下降2.1个百分点,环比上升3.0个百分点。存货周转天数113天,较1季度的132天有所下降。

加速向LED转型,拉动业绩增长:公司上半年LED收入4.04亿,同比增长337%,占公司销售收入的比重由2012年14%上升至28%。而其他传统业务收入出现不同程度下滑,上半年总收入22.86%的增长主要由LED业务拉动。按季度分布,我们测算1季度LED收入接近1.5亿,2季度LED收入超2.5亿,环比增长较为明显。LED业务收入增长主要来自于公司产能提升及客户订单的扩展,报告期末公司已累计投入募集资金16122.35万元,上虞总部“年产6000万只(套)LED照明产品产业化项目”已于5月份开始投入生产,目前处于边建设边生产过程中,下半年公司将继续加快募集资金项目的建设进度。同时,上半年LED业务毛利率达到22.75%,同比上升了3.33个百分点,使得LED业务对公司整体业绩增长贡献更为显著。

LED业务毛利率提升的主要原因来自于去年同期公司厦门LED项目刚刚达产,各项成本费用分摊较高,影响整体利润率水平,今年在厦门LED基地投入正常生产后,成本得到较好控制。

传统业务业绩下滑,或并非真实经营情况的反映:从报表层面分业务来看,公司上半年各项传统业务出现不同程度的下滑,其中一体化电子节能灯收入7.67亿,同比下滑2.22%,毛利率16.5%,下滑1.77个百分点;T5大功率荧光灯及灯具收入1.82亿,同比下滑7.44%,毛利率17.64%,下滑2.3个百分点;特种灯具收入8753万,同比下滑7.29%,毛利率23.80%,下滑0.67个百分点。各项传统业务的收入和毛利率均出现一定程度的下滑,或引起投资者对公司传统业务成长性的担心。但我们认为,报表层面或未准确反映公司传统业务的实际经营情况。公司报表中营业外收入主要由国家高效照明产品采购补贴构成,实际为真实生产出货销售所得。公司2013年上半年共确认营业外收入4644万,其中1季度3981万(部分为一次性处臵资产所得),2季度663万,相对往年同期确认数额较少。但实际公司13年在国家高效照明推广项目中的中标和出货情况均较为正常,是政府补贴款尚未到位导致营业外收入偏少。若将公司上半年实际出货给政府补贴项目但尚未收到款项的部分(我们估计约8000万元)进行回溯至收入端,则公司传统业务营收和毛利率水平并未出现下滑。

募投资金充裕,费用率水平同比有所下降:上半年公司三项费用率11.70%,同比下降2.95个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率较去年同期均有所下降。我们分析费用有所下降的主要原因是,12年LED项目达产率不高、规模效应尚未体现使得销售费用、管理费用分摊较高,今年这部分费用率随着公司营收增长、规模效应体现而逐步下降;同时公司2季度末货币现金净额10.34亿,非公开增发带来的募投资金仍较为充裕,也给公司上半年带来一定利息收入。

盈利预测及投资评级:公司是国内照明行业龙头企业,公司加快进行产品结构和产业结构转型,LED业务实现爆发式增长。我们预计公司下半年伴随产能释放,LED业务仍将保持高速增长势头,同时公司上半年营业外收入确认相对较少,在下半年政府补贴正常发放的预期前提下,整体业绩增速有望进一步提升。我们给予公司2013-2015年每股收益为0.48元,0.68元和0.85元的盈利预测,维持公司“增持”投资评级。

风险提示:照明行业整体景气程度波动带来的风险;行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险;公司业务扩张带来的管理风险和质量控制风险;原材料成本、人力资源成本上升带来的风险;汇率变动风险等。

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