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阳光照明:中报业绩基本符合预期,期待LED业务放量

发布时间:2013-08-07    研究机构:申万宏源

业绩基本符合我们的预期。报告内公司实现营业收入14.64亿元,同比增长22.5%,毛利率18.7%,同比下滑0.5%,我们预计剔除国家高效照明推广项目的影响后上半年毛利率预计同比微幅上升。归属于上市公司股东的净利润为1.00亿元,同比增长13.0%,归属与上市股东扣除非经常性损益后的净利润0.67,同比下滑16.8%,EPS为0.15元/股,基本符合我们的预期。

2季度毛利率、费用率双升。公司二季度实现营业收入8.12亿元,同比增长32.2%,环比增长24.5%,毛利率为20.4%,相比一季度毛利率16.6%环比显著上升3.8%,相比2012年二季度同比下滑0.1%。公司二季度销售、管理费用率合计13.0%,高于一季度10.4%,但与以往二季度水平相当。

节能灯业务发展稳重略降。上半年一体化节能灯实现收入7.67亿元,占收入比重52.4%(去年同期占比66.2%),同比下滑2.2%,毛利率16.5%,同比下降1.8%。主要原因是由于国家节能补贴确认时间滞后导致报表收入低于实际收入水平,踢除该影响后该部分收入、毛利率均略有上升。我们预计2013年公司传统业务将稳中略降。随着白炽灯禁用政策的逐步实施,微汞环保节能灯产业化项目则有利于公司在环保要求比较高的市场保持节能灯业务的长期竞争力,我们看好公司在传统业务中的优势。

LED布局卓有成效,2013将实现放量增长。上半年LED产品实现销售收入4.04亿元,占收入的比重由2012年14%上升至28%,毛利率22.7%。公司在传统照明产品制造、供应链管理和代工渠道方面的优势将有助于其LED业务发展,我们认为公司在LED室内照明产品制造方面具有明显优势。公司目前的出货能力在220万只/月(产能在250万只/月),上虞总部“年产6000万只(套)LED照明产品产业化项目”已于5月份开始投入生产。我们预计2013年LED收入将超过10亿元,2014年预计将有接近翻番的增长。

受益LED照明应用普及,维持“买入”评级。考虑到公司LED业务方面具备的强大竞争力,以及公司在灯具业务发力,我们预计公司将保持较快增长,但由于公司传统业务略有下滑以及LED业务上于产能盈利能力处于爬坡阶段,我们下调2013年EPS至0.41(原预计0.50元),并预计2014-2015年摊薄EPS分别为0.53、0.64元,分别对应当前PE为32.1、24.8和20.3倍,维持“买入”评级。

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